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精锻科技成立于 1992 年ღ★◈★，2011 年在深交所上市ღ★◈★，上市初期公司主要产品为差速器半轴齿轮和行星齿轮ღ★◈★、汽车变速器结合齿轮ღ★◈★，后逐步拓展至变速器轴类件夜间做运动视频声音夜间做运动视频声音ღ★◈★、EDL 齿轮ღ★◈★、VVT/OCT 总成ღ★◈★、铝合金涡盘ღ★◈★、转向节ღ★◈★、控制臂ღ★◈★、主减齿轮等ღ★◈★。
公司是国内乘用车精锻齿轮龙头ღ★◈★，轿车精锻齿轮ღ★◈★、结合齿齿轮ღ★◈★、EDL 齿轮ღ★◈★、差速器总成等产销量位居行业前列ღ★◈★。
产品可分为四类ღ★◈★：(1)差速器锥齿轮类产品ღ★◈★；（2）差速器总成ღ★◈★；（3）变速器结合齿类产品ღ★◈★；（4）其他产品（异形类ღ★◈★、轴类件ღ★◈★、盘类件ღ★◈★、VVT 等）ღ★◈★。公司布局新能源寻求发展ღ★◈★，近年拓宽产品至新能源及轻量化领域ღ★◈★，包括转向节ღ★◈★、控制臂ღ★◈★、主减齿轮等ღ★◈★。公司技术储备丰富ღ★◈★，截止 23H1 公司拥有有效专利 232 件ღ★◈★，其中发明专利 56 件ღ★◈★，实用新型专利 176 件ღ★◈★。
公司实控人为夏汉关ღ★◈★、黄静夫妇ღ★◈★，夏汉关先生任职公司董事长兼总经理ღ★◈★，产业与管理经验丰富ღ★◈★，是享受国务院特殊津贴的专家ღ★◈★。黄静女士担任公司董事至 2021 年 5 月ღ★◈★，二人为精锻科技实际控制人ღ★◈★。
截止 23 年 2 月申博太阳城ღ★◈★。ღ★◈★，夏汉关ღ★◈★、黄静夫妇分别直接持股 3.75%和 2.27%ღ★◈★，夏汉关通过大洋投资间接持有 16.92%股份ღ★◈★，黄静通过太和科技和大洋投资间接持股 0.56%ღ★◈★，夏汉关ღ★◈★、黄静夫妇合计持有公司 23.50%股份ღ★◈★。
夏汉关ღ★◈★、黄静夫妇直接控制精锻科技 6.02%股份ღ★◈★，通过控制大洋投资控制精锻科技 40.27% 股份ღ★◈★，合计控制公司 46.29%的股权ღ★◈★。
公司拥有六家全资子公司和一家控股子公司ღ★◈★，公司各子公司分工明确ღ★◈★，业务线条清晰ღ★◈★，覆盖制造ღ★◈★、研发太阳成集团主页ღ★◈★、销售ღ★◈★。其中江苏太平洋齿轮传动有限公司和天津太平洋传动科技有限公司 22 年营收突破亿元ღ★◈★，分别为 7.24 和 1.95 亿 元ღ★◈★。
国内客户布局完善ღ★◈★，涵盖新势力与传统整车厂ღ★◈★，如一汽大众ღ★◈★、上汽大众ღ★◈★、奇瑞汽车ღ★◈★、吉利汽车ღ★◈★、上汽通用ღ★◈★、北京奔驰ღ★◈★、一汽奥迪ღ★◈★、长城汽车ღ★◈★、广汽埃安ღ★◈★、比亚迪ღ★◈★、蔚来ღ★◈★、理想ღ★◈★、小鹏ღ★◈★、零跑ღ★◈★、北汽ღ★◈★、东风等ღ★◈★。
海外客户布局新能源的北美大客户ღ★◈★、沃尔沃ღ★◈★、福特及奔驰ღ★◈★、宝马ღ★◈★、奥迪ღ★◈★、大众ღ★◈★、通用ღ★◈★、福特122大阳城集团网站ღ★◈★、丰田ღ★◈★、日产ღ★◈★、克莱斯勒等终端客户ღ★◈★，及 GKNღ★◈★、MAGNAღ★◈★、AAMღ★◈★、DANAღ★◈★、JOHNDEEREღ★◈★、VOLVOღ★◈★、BorgWarnerღ★◈★、Schaefflerღ★◈★、EATONღ★◈★、Valeoღ★◈★、ZF 等全球 tier1 供应链ღ★◈★。
公司不断拓展新能源领域和轻量化领域新产品ღ★◈★，19 年起新能源客户快速增长ღ★◈★，19-22 年公司新能源收入占比分别为 3.94%/3.58%/10.55%/21.15%ღ★◈★。同时ღ★◈★，公司针对北美ღ★◈★、欧洲和东南亚客户逐步开展海外生产基地的布局ღ★◈★，构建全球产业链ღ★◈★。
21 年以来公司营收和盈利能力改善ღ★◈★。公司 18-22 年营收从 12.65 亿元增长至 18.08 亿元ღ★◈★，18-20 年因车市呈整体向下趋势ღ★◈★，公司 19-20 年营收随行业景气度下行出现负增长ღ★◈★。
截止 23 年前三季度公司实现营收 15.06 亿元夜间做运动视频声音ღ★◈★，同比增长 18.61%ღ★◈★，营收增速稳健ღ★◈★。
公司归母净利润同样呈现上升趋势ღ★◈★，21-22年分别实现1.72亿元和2.47亿元ღ★◈★，同比增长10.26%和43.98%ღ★◈★。
公司 22 年以来净利率回暖ღ★◈★，roe 提升ღ★◈★。公司 21 年以来营收增长ღ★◈★，但受原料价格上涨ღ★◈★、人工成本及制造成本上升导致成本端增加ღ★◈★，公司毛利率下行ღ★◈★。
22 年公司调整产品结构ღ★◈★，叠加 22 年上半年钢材价格处高位运转ღ★◈★，公司齿轮钢采购价上涨ღ★◈★，导致毛利率继续小幅下降至 28.41%ღ★◈★。同年公司净利率回暖至 13.70%ღ★◈★，同比增长 1.62pctღ★◈★。公司 roe 自 2020 年来持续改善由 5.17%提升至 7.40%ღ★◈★，盈利能力有望持续向好ღ★◈★。
拆分业务板块看ღ★◈★，公司受益于新能源乘用车发展ღ★◈★，差速器总成业务贡献收入增量ღ★◈★，21-22 年分别实现营收 1.59 亿元和 2.95 亿元ღ★◈★，占营收百分比分别为 11.20%和 16.32%ღ★◈★，营收增速达 85.12%ღ★◈★。
同时 21 年以来受益于汽车行业景气度回升ღ★◈★，传统业务锥齿轮类营收亦有上升 20-22 年分别实现营收 6.86 亿元ღ★◈★、7.46 亿元和 8.41 亿元ღ★◈★，三年复合增长率达 10.72%ღ★◈★。同时ღ★◈★，传统业务锥齿轮类占总营收比重 18 年来逐年下降ღ★◈★，占营收百分比分别为 64.58%ღ★◈★、58.48%ღ★◈★、56.99%ღ★◈★、52.39%ღ★◈★、46.52%ღ★◈★，主要原因为公司拓展品类ღ★◈★。
外销业务增速大ღ★◈★，我们选取双环传动ღ★◈★、豪能股份ღ★◈★、新坐标为可比公司ღ★◈★，其中双环传动ღ★◈★、豪能股份与精锻科技同为齿轮供应商ღ★◈★，新坐标同为锻造工艺ღ★◈★。
从具体数据来看ღ★◈★，13 年来精锻科技出口业务由 0.98 亿元增长至 22 年的 5.89 亿元ღ★◈★，复合增速达 22.05%ღ★◈★，高于公司整体营收复合增速ღ★◈★。
与可比公司对标来看ღ★◈★，公司受益于 20 年后新能源行业爆发ღ★◈★，出口业务增长较快ღ★◈★，外销营收占比不断提高ღ★◈★。
出口业务 22 年毛利率回暖ღ★◈★。公司外销毛利率 20-22 年分别达 30.00%ღ★◈★、28.52%ღ★◈★、35.98%ღ★◈★。受益于电动车崛起行业趋势和公司总成类业务放量ღ★◈★，22 年出口业务营收和毛利率皆成上升趋势ღ★◈★。
随公司锥齿轮和总成业务不断开拓发展ღ★◈★，在收入规模不断扩张的情况下ღ★◈★，18-22 年公司对前五大客户业务收入总和占比逐年降低ღ★◈★，客户集中度风险持续下降ღ★◈★。
22 年公司 2 家全资子公司营收超过亿元ღ★◈★。其中江苏太平洋 20-22 年营收分别为 6.62ღ★◈★、6.35ღ★◈★、7.24 亿元ღ★◈★。
天津太平洋受益于总成类业务快速放量ღ★◈★，20-22 年营收分别为 0.49ღ★◈★、1.08夜间做运动视频声音ღ★◈★、1.95 亿元ღ★◈★。公司总成类客户拓展ღ★◈★，天津工厂营收有望进一步增长ღ★◈★。
汽车差速器作用为调整左右轮转速差ღ★◈★。差速器主要是由两个侧齿轮ღ★◈★、两个行星齿轮ღ★◈★、一个环形齿轮组成ღ★◈★，作用为调整左右轮的转速差ღ★◈★。
当车辆转弯左右车轮受阻力不一时ღ★◈★，行星齿轮可绕半轴转动且自转吸收阻力差ღ★◈★，使车轮由不同速度旋转ღ★◈★。
新能源车静谧性要求高推升单价ღ★◈★，双电机车型带动需求量提升ღ★◈★。传统燃油车差速器总成的设计制造相对成熟ღ★◈★，一般由整车厂配套的齿轮厂生产ღ★◈★。新能源车整车静谧性提升ღ★◈★，对齿轮寿命ღ★◈★、啮合精度suncitygroupღ★◈★！ღ★◈★、噪音控制要求提升ღ★◈★。
同时ღ★◈★，新能源车续航性能要求提高ღ★◈★，使用双电机相对于单电机在提高驱动效率方面具有优势ღ★◈★，而双电机车型需使用 2 个差速器ღ★◈★，带动差速器需求量提升ღ★◈★。
国内汽车产销规模稳步增长ღ★◈★，差速器总成市场规模不断扩大ღ★◈★。根据中汽协数据显示ღ★◈★，2022 年国内汽车产销分别完成 2702.1 万辆和 2686.4 万辆ღ★◈★，同比增长 3.4%和 2.1%ღ★◈★。
国内差速器总成市场规模也随汽车产销规模增长呈现增长趋势ღ★◈★，据华经产业研究院预测ღ★◈★，2022 年国内差速器总成市场规模约为 47 亿 元ღ★◈★，同比上升 6.82%ღ★◈★。预计到 25 年国内差速器市场规模可达 51 亿元ღ★◈★，21-25年复合增速约为 3.76%ღ★◈★。
受技术ღ★◈★、规模ღ★◈★、客户壁垒较高等影响ღ★◈★，汽车差速器行业准入门槛较高太阳成集团·tyc122cc(中国)有限公司ღ★◈★。ღ★◈★，国内市场仍由国际领先企业占据较大份额夜间做运动视频声音ღ★◈★。
市场竞争格局国际上日本武藏精密ღ★◈★、大冈技研等企业有较强竞争力ღ★◈★。国内汽车精锻齿轮市场ღ★◈★，行业集中度较高且年销售额上亿元的企业较少ღ★◈★，精锻科技等少数企业占领了大部分份额ღ★◈★。
1）整车厂出于降本考虑ღ★◈★，由原先的采购差速器锥齿轮和壳体等零件自行装配ღ★◈★，逐渐转变为采购差速器总成ღ★◈★，提高效率简化装配过程ღ★◈★。
2）整车厂逐步由纵向经营太阳成集团主页ღ★◈★、追求大而全的生产模式转向以整车开发组装为主的精简化ღ★◈★、 专业化生产模式申博太阳城平台ღ★◈★，零部件厂商独立于整车厂ღ★◈★，形成自主总成生产能力ღ★◈★。
2017 年开始ღ★◈★，公司进入新一轮资本开始周期ღ★◈★，17-19 年公司固定资产复合增速约 18.3%ღ★◈★，在建工程复合增速约 99.3%太阳成集团主页ღ★◈★。
公司固定资产投入周期与行业周期错配导致产能利用率较低ღ★◈★，叠加新能源爆发初期公司仍以传统燃油车业务为主ღ★◈★，20 年传统燃油车收入占比仍达 91.38%ღ★◈★，导致新能源发展初期公司基本面处于底部ღ★◈★。
近年来ღ★◈★，公司在产品质量ღ★◈★、研发能力ღ★◈★、装备水平ღ★◈★、批产和交付能力等优势显著ღ★◈★，支撑公司基本面稳中向上ღ★◈★。
零部件生产涉及多工序ღ★◈★，需先进成熟工艺保障产品质量和一致性ღ★◈★。精密锻造齿轮以模具和成形等制造技术ღ★◈★、装备ღ★◈★、产品精度和品牌竞争为主ღ★◈★。
1）具备总成技术研发能力和核心技术ღ★◈★，缩短开发周期ღ★◈★：公司能力边界覆盖产品设计ღ★◈★、开发和试验ღ★◈★，具有高精度模具设计制造ღ★◈★、齿坯加工及预热处理ღ★◈★、精锻成形ღ★◈★、精密机加工ღ★◈★、精密热处理ღ★◈★、检测和试验的完整工艺链ღ★◈★。同时拥有 Creo3.0ღ★◈★、UG11.0ღ★◈★、Deform11.0 等 CAD/CAE 软件分析系统ღ★◈★，可实现复杂精密锻件和齿部高精度建模设计等ღ★◈★，保证理论模型ღ★◈★、模具ღ★◈★、锻件的准确性ღ★◈★。提高新产品开发能力ღ★◈★、缩短开发周期ღ★◈★。
2）掌握高精度模具自制能力ღ★◈★，降低生产成本ღ★◈★：模具是精密锻造齿轮工艺链上的重要一环ღ★◈★，高精度高刚度齿轮的生产需高精度加工设备和模具ღ★◈★。模具的精度ღ★◈★、强度ღ★◈★、刚度ღ★◈★、寿命等决定了精锻齿轮的质量和成本ღ★◈★，而我国汽车精锻齿轮行业中ღ★◈★，大多数企业不具备高精度齿轮模具自制能力ღ★◈★。
3）高端制造设备加持批量生产和稳定交付能力ღ★◈★：公司装备水平在行业领先ღ★◈★，采用进口高端设备ღ★◈★，例如舒勒压力机有限公司 2,500 吨液压机ღ★◈★、日本栗本 2,500 吨/4,000 吨热模锻压力机等ღ★◈★。高端制造装备加持公司批量生产和稳定交付能力ღ★◈★。
3.1.2 制造工艺优势ღ★◈★：热精锻ღ★◈★、温精锻ღ★◈★、冷精锻以及多种工艺复合成形的精锻件ღ★◈★，提供多元化ღ★◈★、创新解决方案掌握多工艺复合成型精锻件ღ★◈★，产品覆盖面广ღ★◈★。
公司拥有精密锻造生产线 条以上ღ★◈★，包含冷ღ★◈★、温ღ★◈★、热全工艺精锻设备ღ★◈★，成形吨位覆盖 110T 到 2500Tღ★◈★。同时ღ★◈★，公司掌握多种生产工艺ღ★◈★，包括热精锻ღ★◈★、温精锻ღ★◈★、冷精锻以及多种工艺复合成形的精锻件ღ★◈★，产品覆盖面广ღ★◈★，可提供多元化解决方案夜间做运动视频声音ღ★◈★。
公司发挥优势的锻造工艺ღ★◈★，可将主减齿轮锻造成齿坯(不含齿形)ღ★◈★，与差速器总成进行安装ღ★◈★，再将主减齿轮加工成型(含齿形)ღ★◈★。公司创新工艺ღ★◈★，有利于减少主减齿轮变形ღ★◈★，提高齿轮精度的同时降低传动过程中的噪音ღ★◈★。
公司商务能力强ღ★◈★，有望随头部新能源客户成长而放量ღ★◈★。公司不断拓展新能源客户ღ★◈★，进一步提升电动车收入占比ღ★◈★。
现已为蔚来ღ★◈★、小鹏ღ★◈★、理想ღ★◈★、零跑ღ★◈★、哪吒等公司众多车型配套ღ★◈★，同时获得全球著名电动车大客户的差速器总成项目中国和欧洲市场定点ღ★◈★，新能源电动产品布局进一步突破ღ★◈★。
公司拥有强商务能力ღ★◈★，与客户建立良好合作关系太阳成集团主页ღ★◈★，有望随新能源大客户车型渗透率提高ღ★◈★，进 一步提高市占率ღ★◈★。
前瞻布局总成类产品齿轮传动ღ★◈★，ღ★◈★，产能有序扩张ღ★◈★。公司受益于新能源汽车市场快速发展同时不断拓展新项目新产能ღ★◈★，在手订单及项目储备充足ღ★◈★。
截至 2023 年 3 月底夜间做运动视频声音ღ★◈★，公司在建项目涵盖新能源电动化业务ღ★◈★、轻量化业务ღ★◈★、差速器总成业务总投资额约 34.20 亿元ღ★◈★，未来投资计划仍有 20.89 亿元ღ★◈★。同时公司于 2023 年 2 月发行可转债募资发展ღ★◈★，其中 7.4 亿元拟用于新能源汽车电驱传动部件产业化项目太阳成集团主页ღ★◈★，预计项目建成后将实现年产 180 万套新能源电驱动传动部件总成产能和年产 50 万套电机轴产能ღ★◈★。
公司以先进的精锻技术为依托ღ★◈★，积极开拓市场ღ★◈★，扩大产品应用范围ღ★◈★。23 年 7 月ღ★◈★，公司披露开展机器人业务ღ★◈★，且已在与潜在客户进行交流讨论ღ★◈★。目前机器人处产业链早期阶段ღ★◈★，可用于填补空缺劳动力等ღ★◈★，应用场景广阔ღ★◈★，潜在市场规模超万亿人民币ღ★◈★。
政策端加码机器人ღ★◈★，行业迈入加速发展期ღ★◈★。23 年 8 月ღ★◈★，2023 世界机器人大会现场发布《中国机器人技术与产业发展报告》明确提出加快推进机器人应用拓展ღ★◈★。23 年 11 月ღ★◈★，工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》ღ★◈★，提出推动人形机器人产业高质量发展太阳成集团122cc官网入口ღ★◈★，ღ★◈★，高水平赋能新型工业化ღ★◈★，有力支撑现代化产业体系建设的指导意见ღ★◈★。
行星减速器体积小太阳成集团tyc122ccღ★◈★，ღ★◈★，制造难度高ღ★◈★。UCLA Zhu.Taoyuanmin 的博士论文 Design of a Highly Dynamic Humanoid Robotღ★◈★，提出腿部运用大气隙半径电机+普通行星减速机+四连杆的制造方案ღ★◈★。方案设计采用“外转子力矩电机+一级/二级行星减速器+力编码器”ღ★◈★。
精密行星减速器体积较小ღ★◈★，具有高刚性ღ★◈★、高精度ღ★◈★、高传动效率ღ★◈★、高扭矩/体积比等特点ღ★◈★，可安装在伺服电机上用来降低转速ღ★◈★，提升扭矩ღ★◈★，匹配惯量ღ★◈★。
3）高输出转矩ღ★◈★。要求输出轴可承受较大的轴向和径向载荷ღ★◈★。机器人产业有望助力行星减速器市场打开增量空间ღ★◈★。
目前国内小米ღ★◈★、宇树已量产配置精密行星减速器的四足机器人ღ★◈★。小米认为ღ★◈★，随着产业链的成熟和成本降低ღ★◈★，2-3 年内四足机器人产品会呈现向 ToC 转向趋势ღ★◈★。机器人行业已进入快速迭代升级的加速发展期ღ★◈★，公司有望乘机器人发展东风打开新增量空间ღ★◈★。
公司把握时代红利ღ★◈★，设立机器人团队ღ★◈★。公司把握时代红利ღ★◈★，打造行星架总成等ღ★◈★，升级发展机器人业务ღ★◈★，已与潜在客户交流ღ★◈★。随公司后续送样ღ★◈★，有望打开机器人应用场景ღ★◈★，迎来新的成长机遇ღ★◈★，未来可期ღ★◈★。
受益于电动化ღ★◈★、智能化业务进入放量期ღ★◈★，客户结构优异ღ★◈★。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 21.5/27.4/34.3 亿元ღ★◈★，增速分别为 19.0%/27.3%/25.3%ღ★◈★。
1）半轴齿轮ღ★◈★：半轴齿轮为公司主营业务ღ★◈★，客户结构优异ღ★◈★，主要客户为大众ღ★◈★、GKNღ★◈★、通用等ღ★◈★，考虑到大众ღ★◈★、自主品牌客户的新订单ღ★◈★。我们预计公司 23 年和 24 年新能源客户占比有望进一步提升ღ★◈★，半轴齿轮营收增长维持稳定ღ★◈★。因此ღ★◈★，我们预计公司 2023-2025 年实现半轴齿轮营收 9.67/11.13/12.79 亿元ღ★◈★，增速分别为 15%/15%/15%ღ★◈★，规模化有望推动毛利上升ღ★◈★，预计 2023-2025 年毛 利率分别为 32.25%/32.50%/33.00%ღ★◈★。
4）其他业务ღ★◈★：我们预计 23 年电机轴放量ღ★◈★，24 年主减齿轮放量ღ★◈★，25 年机器人业务开始贡献收入ღ★◈★，预计 2023-2025 年营收增速分别为 30%/20%/100%ღ★◈★。
我们选取双环传动ღ★◈★、豪能股份ღ★◈★、新坐标作为可比公司ღ★◈★，其中双环传动ღ★◈★、豪能股份与精锻科技同为齿轮供应商ღ★◈★，新坐标同为锻造工艺ღ★◈★。
双环传动专注齿轮传动产品制造ღ★◈★，应用于汽车ღ★◈★、机器人ღ★◈★、智能家居等领域ღ★◈★，有望持续受益于下游高景气度夜间做运动视频声音ღ★◈★。
豪能股份围绕汽车传动系统ღ★◈★，自给率高具备成本优势ღ★◈★，订单饱满ღ★◈★。新坐标依托冷精锻技术布局海外市场ღ★◈★，海外客户配套比例持续上升ღ★◈★。
考虑到精锻科技有望凭借差速器总成放量和新应用场景机器人行星减速器打开第二成长曲线ღ★◈★，未来估值有提升空间ღ★◈★。
2）需求复苏不及预期ღ★◈★。新能源车差速器总成等产品将成为公司业绩增长的重要支撑ღ★◈★，若新能源车客户轻量化拓展不及预期将影响相应产品收入ღ★◈★。
3）汽车电动化ღ★◈★、智能化发展不及预期ღ★◈★。若新能源车电动化及智能化普及速度不及预期ღ★◈★，将影响新能源车差速器总成等产品需求ღ★◈★，对公司业务产生不利影响ღ★◈★。
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